行业国信证券勿对贸易前景过分悲观

国信证券：勿对贸易前景过分悲观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

虚假贸易退潮，贸易顺差二季度有望回升3月出口同比下降9.2%，进口同比下降13.8%。进出口同比大幅恶化主要是因为基数原因。去年一季度大量热钱借道经常项目导致进出口数据反季节上升，数据中表现为对香港出口以及海关特殊监管区域出口有着大幅飙升，而今年3月份这两项指标同比都迅速回落，是带动出口数据恶化的主要原因。

将香港进出口数据剔除后，3月出口数据同比上升6.8%。国外需求回升促进出口温和回暖。进口数据大幅下降11%，反映3月孱弱的国内需求，同时也可能是由于汇率波动幅度加大后，隐藏在进口数据中的大宗商品融资开始消退，铜进口数量同比增速其数了1、2、3出现一定回落。

3月贸易顺差468.6亿元（77亿美元），高于历史同期平均水平。考虑到出口仅是温和回升，贸易顺差更多来源于进口的大幅下滑。一季度国内经济下滑速度加快，经济主体悲观预期浓厚，导致投资和生产相关的进口需求大幅下滑。

展望二季度，政府微刺激政策应会稳定经济增速和未来预期，进口有望改善，但幅度有限。而外围经济持续改善，加之3月人民币汇率走弱带动实际有效汇率下降，出口数据在4月后会逐步回暖，这将进一步扩大贸易顺差。较高的贸易顺差意味着人民币汇率贬值压力不大，外汇占款相应该也不会太低。

通胀关注猪肉去产能进程3月CPI同比上涨2.4%，环比下降0.5%。其中食品价格环比下降1.6%，非食品价格环比上涨0.1%。从食品价格来看，节后食品价格季节性回落，肉禽价格环比下降了1.8%，其中猪肉价格下滑幅度超过季节性均值是拉低肉价的主要原因。从非食品价格来看，也大致符合季节性规律。

提醒关注猪价走势，这是未来可能导致食品价格从而通胀扰动的重要因素。去年12月以来，由于严控“三公消费”导致的需求下降，以及对未来悲观预期下的去产能，猪肉价格反季节持续下滑，猪粮比一度跌破盈亏平衡线。这是一季度CPI持续低于年初预期的主要原因。而3月启动的冻猪肉收储工作对猪价的稳定作用相对有限。二季度将逐步进入猪肉消费淡季，预计猪肉价格会继续下滑。但三季度以后需一场大火正在蔓延求季节性回升，加之去产能进程基本结束，需警惕猪价快速回升对通胀带来的压力。