日信证券结构变化凸显下半年价格回升压力蹭飞

日信证券：结构变化凸显下半年价格回升压力 类别： 机构： 研究员：

“在推杯换盏、口若悬河的饭局上[摘要]

事件8月9日上午，国家统计局公布7月份价格数据，CPI同比1.8%，环比0.1%；PPI同比-2,9%，环比-0.8%（见图1、2）。

点评CPI符合预期，PPI低于预期。7月，CPI略高于路透调查中值（1.7%）、符合我们预期（1.8%）；PPI远低于路透调查中值（-2.5%）及我们预期（-2.2%）（见表1）。

结构变化凸显价格内在上涨压力。7月食品价格环比下降0.1%，对CPI环比贡献-0.03个百分点，远低于6月份；非食品价格环比上涨0.2%，对CPI环比贡献0.14个百分点，远高于6月份（见表2、图3、4）。食品中，仅蛋类、水产品、鲜果还维持负贡献，蔬菜价格环比上涨0.2%，粮食、油脂涨幅大于6月份，猪肉价格降幅继续缩小（见表2、图3），显示季节性供应充足局面即将结束，8月食品价格水平将回升。非食品价格上涨，主要是娱乐教育及居住类价格上涨驱动，这既有暑期旅游升温的季节因素，也有水电燃料价格上涨显示的价改因素。但若不考虑近期成品油价格下调推动交通价格环比下降0.4%，非食品价格可能环比上涨更多（见表2、图4）。非食品服务项目占比较大，价格波动较小，更能反映中长期价格变化趋势；服务业的劳动密集型特征决定其生产率提升缓慢，难以全部吸收成本上涨。在劳动力、能源、水等要素成本长期上升趋势下，价格上涨内在压力较大，7月数据凸显这一点。PPI环比下滑加快显示实体经济中有效需求仍然不足，这与7月份天气因素有关，预计8月份会出现改观。

下半年价格回升速度可能快于预期。7月CPI结构变化暗示，下半年价格回升速度可能远快于预期，12月可能到3%左右，这会掣肘货币政策放松空间。2季度货币政策执行报告显示央行对下半年物价回升仍心存忧虑。综合判断，短期不会降息，是否降准则要看银行业流动性是否抑制了信贷扩张。