申万宏源聚焦管资本国改新动能位置

申万宏源：聚焦管资本 国改新动能 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

“管资本”提速，是十九大以来国企改革最大的边际变化。“优化国有经济布局”的提法早在上世纪末就已有之，然而至今依旧任重而道远。随着国改“1+N”顶层设计构建完毕，十九大对于新时代国改的表述，已悄然从“做强做优做大国企”，变为了“做强做优做大国资”；国资委主任肖亚庆如此解读：“未来要在放活、优化、放大国有资本方面下更大的功夫”，并新提“鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业”；A股市场上，过去三个月更是相继出现了“中信国安举牌万邦达”、“陕西煤业举牌隆基股份”等“国资入民企”的非典型案例，和高层表态遥相呼应。我们认为，“管资本”提速，或将成为2018年国企改革的最大预期差。

作为“管资本”的核心抓手，国有资本投资、运营公司（“两类公司”）定位不同，且已初具规模。（1）投资公司肩负着引导中国产业升级的使命，侧重于战略新兴产业的“配置增量”和“战略投资”，通过“让国资走出去”实现混改。（2）运营公司以国有资产保值增值为总目标，侧重于传统&垄断行业的“盘活存量”和“财务投资”，通过“把民资引进来”实现混改。截止目前，已经形成8+2个国家“两类公司”试点，管理基金总额约9500亿，地方上至少已有27个省，成立了64家省级“两类公司”，并形成了上海、山东、重庆等三伪造矿难事故假象种主要模式。

新加坡淡马锡控股是“两类公司”的典范，其成功原因在于“三层构架”+“董事会设计”。

在原先财政部直管“国联企业”的基础上，淡马锡控股成立，并作为管理中介，将双层结构变三层。此外，通过“引入70%以上的独董、缩短任期6年全换，下设三大委员会相互制约”等精巧的董事会设计，把行政力量留在第二层，而不向下穿透，最终实现政企分离。

自淡马锡1974年成立以来，其投资组合从3.54亿新元增长至2017年底的2,750亿新元，复合增长率高达16.7%。此外，其投资组合也高度国际化、多元化，仅29%的投买肉一块资留在新加坡本土。