行业湘财证券迷你版货币放水

湘财证券：迷你版货币放水 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

6月当月新增融资1.97万亿、新增贷款1.08万亿元，月末M2增速14.7%。

央行公布最新数据显示，中国6月新增贷款为1.08万亿元，社会融资规模为1.97万亿元，广义货币(M2)余额同比增长14.7%，这三大数据均超过市场预期。银行表内、表外融资均大幅度提升。信托贷款、委托贷款以及未贴现银行承兑汇票为代表的表蓝皮书通过近两万份调查问卷,在9项要素调查中,北京在“公共住房满意度”、“医疗卫生满意度”、“文化体育满意度”三个分项中进入全国前10位,“公共住房满意度”排名第4,另两项排第5位。外融资大幅度增加。企业债融资水平也远远高于2013年同期水平，显示定向宽松、财政支出增加以及杠杆的滚动操作下，全社会杠杆水平依然在提高。

新增信贷1.08万亿，同比多增2165亿。

6月份的新增信贷总量增幅较大。其中居民的中长期贷款较5月份有所下降，企业的中长期贷款规模依然很大。我们认为这是127号文对非标融资的控制以及高债务、高利率债务滚动的需要；同时也是6月份制造业PMI提升、企业融资需求上升的体现。上半年在金融市场资金利率出现明显下降的同时，实体经济领域的融资成本并没有出现下降。

M2增速达到14.7%，大幅超预期。

存款增速的提高缘于多个方面：人民币存款新增3.79万亿，远远高于近年来的平均水平。首先是央行公开市场操作连续净投放基础货币、定向再贷款、财政存款的投放、债券发行的同比大幅度增加、实体债务滚动运行带来融资需求的旺盛、贷款-存款的货币创造。我们注意到5月份外汇占款环比仅仅微增数百亿，私人部门持有外汇的倾向越来越显著，央行的放水（大量释放基础货币）对货币扩张起到决定性作用。

调结构无疾而终，宏观经济将出现数据意义上的改善，长期前景堪忧。

我们认为中国经济调结构在当下金融领域的合适局面是“宽货币、紧信用”，目的是降低社会融资成本、同时控制住社会整体杠杆率的提升。而当下的局面是“宽货币、宽信用”，在房地产行业出现显著下行的真理在握背景下，央行实际执行的是宽松的货币政策。在金融先行指标的带动下，预计后面数月宏观经济将出现数据意义上的改善甚至上行，但调结构再次沦为一句空话，2015、2016年的经济前景将更为艰难。