行业申万宏源紧信用缓和外部压力约束下市场仍难

申万宏源：紧信用缓和 外部压力约束下市场仍难反转 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：2018.7.20央行、银保监和证监会分别就资管新规出台相关政策安排及细则征求意见稿。

本次央行政策的主要特点是大部分政策安排都仅限于过渡期内，而银保监理财细则主要针对没有成立资管子公司的银行，未来资管子公司还会有专门的政策进行规范，而证监会的细则主要针对私募资管计划，不包括私募证券投资基金。央行的发文是政策通知，是确定性的制度安排，而银保监和证监会的细则属于征求意见稿，未来仍有改动的可能性，后面会出正式稿。证监会的私募资管计划特指的是基金公司、券商、期货公司及其子公司的私募资管计划，是属于持牌金融机构，而私募基金仅在基金业协会备案，不属于持牌机构，是排除在细则之外的。本次细则并没有突破资管新规指导意见的原则性框架，且主要着重于解决存量资产过渡问题，相对资管新规指导意见有所宽松，但宽松程度略低于市场最乐观预期。首先，细则并没有打破原有资管新规的主要框架，包括去杠杆、去通道、打破刚兑、期限匹配、甚至净值化这些原则都没有打破，细则更多是阶段性政策的微调；本次细则与7.20周五媒体报道的细节有重要差别，央行宽松制度安排多数都有前提——仅限于过学校发的卷子和学习资料渡期内，所以细则并不超出市场投资者预期；前期投资者预期的是资管新规框架性的突破和方向性的反转，而且细则强调非标债券资产余额不得超过理财产品净资产的35%与预期的30%相比并没有放宽；央行强调可以在存量规模内发行老产品投新资产，所以重点还是解决存量过渡问题，对增量社融提升帮助不大。资管新规细则对通道的约束比资管新规更严。本次细则延续资管新规指导意见“去通道”主要原则，但是新增规定“资产管理合同中不能约定由委托人或者其指定的第三方下达投资指令或者提供投资建议”，细则限制以后通道业务开展难度增加，与之相关的还有私募基金，通道受限，私募投资顾问业务也很难展开。细则对非标业务约束有紧有松，公募资管计划投资非标有所放松，但小银行资本金压力凸显。本次政策允许公募资管产品投资非标，但必须满足额度和期限匹配等要求，当前银行理财产品期限大多为个月，而非标的期限较长，两者期限匹配难度略大。而非标的投资集中度给小银行资本金带来压力。银行几乎每次遇到的第一个问题都是：“中国正在太平洋群岛做什么理财细则明确非标余额不能超过理财净资产的35%，不能超过上年度审计银行总资产的4%，并且理财产品规模不能超过发行银行资本净额的10%，将银行的表外非标资产规模与银行资本挂钩，10%的约束对小银行资本金要求较高，所以从这个角度看，非标的约束并不一定是放宽的。但是央行明确在过渡期内商业银行可以在存量规模内发行老产品投资新资产，所以在过渡期内，银行的负债端压力较前期会有所缓解，2020年以后还是没办法解决的非标会通过银保监协调后想办法解决，整体而言，细则对存量非标业务有所放松，但增量非标融资并没有放开。